芯片、5G、券商，后期会有行情吗？
▍芯片、5G、券商，后期会有行情吗？
2022年困境证券策略研究报告
第一章 策略概况
困境证券（Distressed Securities）是指处于财务困难或者濒临破产的公司的证券。通常包括普通股，优先股，银行债务，交易债务和公司债务。如果某一个证券未能履行其契约中的某些条款，该证券也能视作困境证券，如无法保持特定的资产负债率，或无法保持特定的信用评级。这些证券由于无法履行特定的金融义务，因此价值上有了巨大的减少。但由于其潜在的高不确定性，通常能为投资者提供较高的潜在回报率。
困境证券策略，又称危机重组策略，在HFR中是事件驱动策略分类下的一个子策略。事件驱动策略，是一种利用市场的非有效性，通过挖掘市场信息决定采取对相关投资标的物多头或空头态度的一种投资策略。其主要方式是挖掘市场中已经或预测即将发生的事件，获取事件背后相关的信息，通过确定或其对于相关投资标的物影响性质的基础上，分析其事件的影响时间范围及影响程度，把握投资时机并捕捉对应的超额投资回报。
HFR（Hedge Fund Research， 对冲基金研究公司）的危机重组策略是在事件驱动策略的基础上，进一步细化目标和手段的一种策略。其目标主要为正式进入破产流程的公司或者即将在市场观察中即将进入破产流程的公司信用产品。由于信用原因，其信用产品的交易价格低于票面价值或发行价。在通过参与公司管理并对其信用状况进行分析，并在债权人委员会任职，并协商使用债务掉期，股票以及混合证券交换现有债务。在大多数情况下，即便证券的流动性较差，由于其风险敞口的公开，仍然存在一个合理的公开市场。困境证券策略通常会持有超过百分之60的债权，同时也承担部分的股票风险。
第二章 模型和使用说明
困境策略的基本流程首先需要寻找造成困境证券的相关事件，然后对其影响程度和时间范围进行评估，并判断困境证券的真实价值和信用程度，比较判断其当前价格是否过低，如果其当前价格被低估，可以选择买入的时机和参与协商，选择时机卖出。
图表 1 困境证券策略流程图
资料来源：资产信息网 千际投行
根据Walter（1996）的《困境证券投资》，困境证券通常会出现这样一种模式：由于对于破产的预期，银行通常会出售股票换取债权，因此股票的价格会在脱离破产保护后大幅下跌并保持低迷。但在未来的12个月里，随着银行的不断抛售且更多的分析师跟踪，股票的价格会上升。但值得注意的是，投资机会必须足够可靠，因为脱离破产的公司仍有可能重新回到破产的局面。
根据常新发（2022）的说法，一般来讲，超跌股的股价跌幅都达到百分之50以上，同时这里面并不包括由于生产经营出现重大逆转，涉嫌弄虚作假，欺骗发行的上市公司。除此之外，由于之前由于炒作或高估而导致的下跌也不属于超跌股，那是价值回归。
由于系统性风险所引发的恐慌性抛售在某种程度上也有可能导致超跌。在行为金融上称为羊群效应，羊群效应是一种从众心理而引发的效应。简单可以表示为别人在做什么自己不加思考而去模仿，从而导致股票的超涨或者超跌。比如新东方，由于国家对教培行业的打击，人们对于教培行业非常悲观，相继抛售，导致一个月内下跌了百分之92.12。
为了对困境证券进行合理的估值与评价，需要对其相应的资产进行估值。其方法通常有三种，分别是DCF法，市场法和拍卖估值法。
(1) DCF估值法
DCF模型是现金流贴现模型，其原理是通过预估未来的现金流量，通过折现的方式进行估值。DCF估值法适用于：那些股利不稳定，但现金流增长相对稳定的公司。那些现金流能较好反映公司盈利能力的公司。
在困境证券的估值方面，由于困境证券的股利发放极为不稳定，因此DCF模型可以通过困境证券的现金流或者收益折现获得困境证券当前的真实价值。
其中CFi代表未来第i期的现金流，WACC为折现率。WACC的公式中E为股本价值，re为资本要求收益率，D为负债价值，V=E+D，rd为债务成本，T为税率。
(2) 市场法
市场法也称市场价格比较法，是指通过比较被评估资产与最近售出类似资产的异同，并将类似的市场价格进行调整，从而确定被评估资产价值的一种资产评估方法。困境证券的资产通常可以通过与类似的公司中的资产进行比较，去衡量他的资产价值，最终确定其困境证券的价值。
该方法的步骤如下：
调查市场，选取参照物：通常需要确定参照物的交易价格，交易时间，以及交易地域和数量。且参照对象需要是同类的或者相同的资产，且用途也需要可比。当参照对象与估值对象条件差距较大时，需要选取多个参照物进行参考定价。因素比较，调整差异：将估值对象与参照物各因素进行逐一对照，比如交易时间差距，交易地域差距，数量差异，寿命差异等。其中的比较又可以分为直接比较和间接比较。- 直接比较：利用参照物的交易价格，以评估对象的某一或若干基本特征与参照物的同一及若干基本特征直接进行比较，得到两者的基本特征修正系数或基本特征差额，在参照物交易价格的基础上进行修正从而得到评估对象价值的一类方法。其公式可以表示为：
- 间接比较：通过该资产的国家标准，行业标准和市场标准作为基准对参照物和估值对象进行打分。再通过分值的比例对资产价格进行评估。
其中f(x)函数可以根据不同行业标准有所区别
(3) 拍卖估值法
拍卖估值法是将资产进行估值后用债务水平进行比较的一种方法。拍卖估值法通常并不需要估算出资产的准确价值，而是给出一个可供参考的考虑流动性的估计价值。
通常来讲，这三种方法应该算出来较为接近的结果。但是DCF估值法尤其需要注意。当公司越接近于破产，该方法越不可靠。除此之外，当DCF估值法得出的结果与拍卖估值法和市场法得出的估值差距较大时，应该仔细审查DCF估值法对于未来收入的假设是否存在问题。
危机重组
采取该方法的通常手上会持有较大的资金量，且需要对公司的运营状况做一个整体的调查。采取该方法的基金经理通常会参与公司的运营后对公司进行评估和协商，通过改善公司的信用质量和财务状况，来实现自己的证券价值的升值。比如通过协商债券换股票的方式替换掉公司的当前债务，同时减轻了公司的财务压力，由于走出破产股价也因此会上涨，持有时间通常较长。
超跌股
根据常新发《挖掘超跌股的投资价值》中表示，在介入超跌股应该在其量能极度萎缩的时候才能判断底部。在超跌股下跌初期，会有量能释放，随着量能释放，在跌无可跌的时候，通常是底部的位置。在下跌还有量的时候，介入结果较为不理想。
同时，在超跌股价格平稳，拐头向上的时候，就是买入的时机。此时的股价以及逐渐被发现低估，可以进场买入。同时买入的时候要注意，小盘股会比大盘股的胜算更高，在市场中资金有限的情况下，小盘股涨幅会更客观。
通常在介入超跌股都是采取短线的方式，因此当超跌股上涨到一定程度应该及时止盈，通常涨幅在30%左右。尽管也有能涨到50%以上的，但是通常在30%左右，且及时腾出资金去追逐新的市场热点。
第三章 困境证券策略收益拆解
事件驱动策略主要通过信息的差获取超过市场的收益。其超额收益的衡量方法主要是基于CAPM模型和现实之间所存在的信息差，也就是利用市场的弱有效，其衡量公式为：
其中αi是组合i的超额收益，ri是组合i的实际收益，rM是市场收益，rf是无风险收益率，βi是组合i承担的市场风险，ε则代表误差。由于通过马科维茨现代投资理论所确定的市场组合实时变动较大，此处的市场收益采用沪深300代替。
困境证券在多方面因素的影响下会导致其出售价格低于其票面价值。根据Walter（1996）在《困境证券投资》的分析中， 给出了以下几个原因：
（1）由于会计层面对银行的严格监管，导致银行不允许留存过多的不良资产。受到会计和监管层面的压力，银行无法选择采取别的贷款的价值对困境证券的风险进行冲销，因为冲销过后的剩余价值仍然处于不良资产。因此银行唯一的选择就是出售这些困境证券。
（2）银行会受到“贷方疲劳”的影响，认为对这些数目相对较小的问题贷款（数量低于500万美元）进行重组是一种不值得的行为。
（3）银行为该类资产留存准备金的行为会降低其收益率，影响其自身的股价。这是由于市场并不喜欢不确定性，因此会在股价上给出负面的反馈。
因此，为了将这些不良资产从资产负债表中清理出去，银行通常会以低于利息和本金现值的价格出售该类资产。而商业银行购买该类资产则会将其放入交易账户，因而不需要支付准备金。因此这其中存在套利的空间。
根据夏春（2015）的《困境证券策略》研究中，自2000年互联网泡沫以来，在市场中性、债券套利、股票对冲等一系列策略中，困境证券策略是表现最好的一种策略。
采取困境证券策略的基金通常为私募基金，保密性较强。
图表 2 困境证券策略私募基金
资料来源：资产信息网 千际投行 同花顺iFinD
以有数据的谦颐资产-谦颐困境反转3号为例，其走势一年内的走势极为稳定，稳定跑赢大盘，且波动率较低。可以看出该策略即便在外界市场不优的情况下也能给出不错的回报。
图表 3 谦颐资产-谦颐困境反转3号一年走势
资料来源：资产信息网 千际投行 同花顺iFinD
第四章 策略使用场景（优缺点）和收益与风险识别
HFR意义上的困境证券策略仅为事件驱动策略的一个子策略，通常只能使用在一些已经申请破产或者市场观察将进入破产程序的公司。因此该策略的使用场景通常仅限于一些财务状况较差或者即将破产的公司。因此从策略实施的角度上讲，周期较长，且需要投资者对于公司事务的参与。
然而随着该策略的意义不断拓展，许多基金公司将其作为一个独立策略进行研究，并将其意义引申到无法满足某些合同条款的证券，或者因为某些事件导致大幅下跌的股票。因此增加了策略的使用场景，使策略可以适用于资金量较小的投资者，通常只进行短线的投资。
由于困境证券的通常赚取的是因为事件发生而对证券造成错误定价的收益，通常情况下需要利用市场的错误定价。因此在寻找投资市场的时候可以考虑当前波动较大的市场，比如港股。由于其波动率较大，容易出现超涨和超跌的机会。
图表 4 指数波动率比较
资料来源：资产信息网 千际投行 同花顺iFinD
除此之外，相对于A股，港股没有涨跌幅的限制，因此相较于A股存在跌停板的冷静期，港股的超跌概率会更大，涨幅上限也会更大。
困境策略接触的证券常都是受压资产，因此在采取困境证券策略的时候受到的风险通常较大。因此在需要尽可能注意相关风险。
证券风险：采取困境证券策略时需要注意困境证券本身困境的原因，如果是由于欺诈或者财务造假引发的危机，那么本身并不能归类到困境证券。比如瑞幸咖啡，如果因为瑞幸咖啡暴跌而买入股票，其最终会承受巨大的风险。相反，如果是因为财务流动性而产生的的危机，则要充分协商，处理公司面临的债务问题，采取债转股等方式使公司度过短期危机。评估风险：选择困境证券一定要合理评估其风险，并非脱离破产的公司便一定脱离了财务困境。如果不能正确评估其相关风险，可能会面临已经脱离破产风险的公司仍然有可能回到破产的情况。模型风险：在评估困境证券时，需要自己考虑评估困境证券信用和价值。在采用DCF时需要注意资产的可靠性，因为越不可靠的资产使用DCF的偏差就越大，因此需要与市场法和拍卖估值法比较。外部市场环境恶化，美国经济衰退导致全球总需求下降，俄乌战争几乎把西方全部拉入战争泥潭，对俄制裁导致原油等通货膨胀剧烈，全球不确定性增加。
中国的房地产行业和教培行业遭遇打击，由于新冠疫情，中国急需稳定经济问题。同时人口问题逐渐暴露，因此造成房地产行业的宏观不确定性。
▍芯片、5G、券商，后期会有行情吗？
今天是2021年11月9日。芯片，5g，券商后期怎么走呢？我一个一个来分析！
根据我的多年经验：我就以这三大板块的ETF来分析，因为我觉得ETF的走势，基本代表了板块的主力心态！
一、芯片ETF（日K线图）
从以上K线图可以看到：
1、十日均线，20日均线，30日均线，条条向上发散，图形非常漂亮，主力做多的意愿非常强烈！
2、4日均线，10日均线均已冲上了55日均线形成的金叉，看多的气氛浓烈！
3、从红绿柱来看，最近一个月红色的大阳线，越来越多，能量越来越大！而且每一次回踩均线的时候都快速拉起！而且每一次回踩的平台越来越高，说明主力做多的意愿强烈！
4、从图片最底下的MACD来看，底下白黄两线已向上穿越零轴（零轴就是牛熊分界线），向上突破零轴，就意味着进入牛市行情！
从图中还可以看到，MACD里面的红色柱子越来越多，并且今天逐渐变长！总体来说，后市看涨！
二、5g ETF 日K线图
从以上K线图可以看到:5g的走势跟芯片的走势差不多！
1、十日均线，20日均线，30日均线，条条向上发散，呈现出非常强烈的攻击性！
2、4日均线，10日均线均已冲上了55日均线形成的金叉，粉紫色20日均线与灰色的55日均线的金叉即将形成，看多的气氛浓烈！
3、从红绿柱来看，5g通信从八月份一直回调，直到十月份月才真正止跌，然后从最近两周，直接向上拉动了一波行情，目前的涨幅比较大，有回调整理的需求，但是由于下方支撑线很密集，而且很有力度，所以本次回调的幅度应该不大，调整完之后，将继续再涨！
4、从MACD来看，图片下方的白黄两线已向上穿越零轴（零轴就是牛熊分界线），向上突破零轴就意味着进入牛市行情！可以继续走好运！
图片中MACD的红色柱子越来越多，但是最近几天，一根比一根短，这说明，5g他近期有回调的迹象！总体来说，调整完之后，辉哥继续看涨！
三、券商ETF日K线图
从上面这张券商日K线图可以看到：
1、它今天刚刚站上十日均线，十日均线很重要，它是短线操盘手的生命线！站稳了，可以做多！跌破了，可以撤退！
但是它的头上，目前有有20均线，30均线和50日均线压制着，他券商只有大阳突破站稳这些均线，才能真正走牛市，如果只是小阳触碰或者冲高回落，那么就意味着本轮券商回调时间不够，还需要继续蓄力！努力还需要继续洗盘，吸取筹码，为下一次进攻做准备！
2、从图片下方的MACD可以看到：
白黄两线依旧还在零轴之下，目前还属于熊市，并非牛市！
但是让人欣慰的是：绿色的柱子越来越短，而且白黄两线的金叉正在形成，这意味着红红火火走好运的日子越来越近！
以上就是辉哥对于这芯片，5g、券商的简单分析！
辉哥要声明一下，所有观点仅供参考，不作为投资的依据！
祝大家走好运！[玫瑰][玫瑰][玫瑰]
▍芯片、5G、券商，后期会有行情吗？
不说别的，就说券商吧，最好别整，心理战，形态理论战，K线理论等等理论技巧都已经玩到极致，全是反身性理论，反向指标，一旦买入，盈利很困难。举个例子，当阳线突破时你买进没毛病吧，可是第二天，第三天，第四天，第五天，跌啊跌，跌啊跌，一直跌到彻底破位，然后，你不得不卖出，可是你刚一卖出，突然一根大阳线，把先前连续几天的跌幅瞬间拉了回来，如果你再次买入，它继续回撤，不买入，它反而上涨了，可是也不好好涨，阴一天，阳一天，这怎么玩！
相比来说，芯片，5G会有更多后续可以挖掘的机会，毕竟这属于持续性利好，过去有过，现在有过，将来可能还会有。如果持续关注，就能发掘到一些可以获利的操作机会。其实有时持续关注很重要。毕竟有些板块，有些个股，一年到头，也就那么两三次真正买入可以获利的机会，真可谓是机不可失、失不再来。
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▍芯片、5G、券商，后期会有行情吗？
任何板块都会有行情，只不过要看行情什么时候才来，来了能维持多久。
芯片和5G，这两个都是要花长时间去布局的事儿，短期现在都是炒概念，实质性的利好都还没有那么快。
芯片
整个芯片产业，现在都还在大力投资的阶段，这个投资的金额非常大，基本上都是国家级别的产业基金在支持，目前可以商业化的产品都是比较低端的产品，利润空间也有限，这个产业要能给股东赚钱，需要在核心技术上有实质性的突破，一旦在核心技术上能有所突破，且能够满足良率的要求形成量产，那将是指数级爆发的时候。
5G
5G，这个范围太大了，5G需要基础设施建设，需要硬件支持，然后才能到软件应用的层面，每个环节中任何一个细分领域，都有巨大的市场，笼统的说5G行情，这只能说是在炒概念，5G建设，比芯片需要的时间，恐怕会更久。
如果5G产业链的业绩开始释放，也一定有先后顺序，基础设施和各种硬件先行，之后才能到软件和应用的层面。
比如现在炒得火热的新能源车，可以说是5G产业链应用中，目前大家最能看清楚前景的项目了，新势力造车企业的高估值，有一部分正是因为打着这是未来5G世界重要的入口的旗帜，所以就这一条产业链，从整车、核心的电池、电池材料和设备供应商、其他零部件供应商等等，现在都早已走出了一波暴涨的行情。
下一个大家能看清楚前景的是什么，整个产业链都将会迎来新的暴涨行情。
券商
券商就是一个周期性很强的行业，股市、债市、资产管理，哪个突然走牛，券商都能有一波行情。
不过现在头部券商和中小券商的分化会越来越大，注册制推行后，券商的承销能力要求越来越强，大券商天然有较强的资源和人脉，有较好的市场口碑，较强的投研能力，这在股票发行上市，甚至二级市场操作上，优势远胜于中小券商。
把握券商的行情，需要先有把握金融市场周期的能力，以及能对券商业务能力有所判断。
买股票的本质，还是要把握公司的业务本质，行业情况会影响到具体公司的发展，但落到具体每家公司，还是要单独去研究和判断。
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▍芯片、5G、券商，后期会有行情吗？
有，而且还不小！（2021.3.4）
要知道，历史总是惊人的相似，但又不会简单重复，所以，把握住每一轮周期的规律，你就可以知道未来会发生什么，牛市也不例外。
对于如今的大牛市行情来看，其实和2005-2007年，以及2013-2015年的大牛市并没有什么区别，只是换了一种启动的顺序和运行的方式罢了。
就拿2013-2015年的大牛市来举例，其实牛市的前期、中期、后期无非就是围绕着三个顺序发展的，分别是：
牛市初期的部分概念炒作，比如当时的TMT概念；
牛市中期的机构抱团炒作，比如当时的银行和地产板块；
牛市后期的低估品种补涨带动整个市场狂欢，比如当时的券商、其他周期推动指数上攻，激发大盘极强的赚钱效应；
而2019年至今的大牛市的行情呢？其实也是围绕着这个顺序进行的，只不过换了一种方式罢了，就好比：
牛市初期依然是部分概念车好做，比如前期科技领域里芯片概念和疫情当下口罩概念的炒作；
牛市中期则是转向了机构抱团，只不过这一次机构抱团的是以茅类为主的白马股；
那么，在未来的牛市后期自然会进入估值修复和补涨行情，从而进一步演变为推动指数上攻带动大盘极强的赚钱效应阶段；
看懂了这个牛市顺序后，再谈芯片、5G、券商，后期的行情就简单许多了！
首先谈芯片！
芯片就像当初第一波TMT的概念炒作一样，这里用文化传媒板块来对标，你会发现：
牛市初期他们领先于其他大部分的板块和概念；
但是在牛市中期机构抱团的时候他们却走出了高位震荡、甚至调整；
最后到了牛市末期，调整充分后依然出现了大涨的局面；
所以，此轮的芯片概念其实也一样，在后期必然有不错的表现！
其次，谈5G！
对于5G来说，更是有巨大的空间了，因为历史上大牛市和小牛市里都有“G概念”的影子，而且空间都不小。
就好比09年小牛市里的3G概念；
就好比13-15年里的4G概念；
那么，如今的大牛市里就轮到了5G概念。
当时的4G概念在2013-2015年牛市里的整体涨幅是远远跑赢其他大部分板块和概念的，如今也不会差。
因为3G和4G只是时代需求下的产物，但定价权依然在国外手里。
这一次的5G可不同了，不仅是时代需求下的产物，而且定价权和主导权全部在中国手里，是历史首次，尤为重要，所以无论是政策面还是资金面对于5G领域的支撑都将会史无前例的巨大，自然会有不比4G低的空间和期待。
最后，谈券商！
目前A股整体估值处于低位，但是个股有明显分化。
因为抱团白马和概念炒作个股出现了之前所说的轮动行情，所以导致了它们的估值处于历史高位，调整在所难免。
那么，在这种极度分化的情况下，A股依然可以保持估值低位就是因为非银金融、周期等权重较高的板块处于一个低估位置，所以，保持了A股整体估值并不高。
那么，参考之前我所提到的牛市运作规律（概念炒作、机构抱团，补涨推动市场极强赚钱效应）来看，未来券商自然是挑大梁的重中之重。
而且此轮大牛市里券商必定上涨的条件基本满足：
1、前期洗盘吸筹时间很长，筹码集中度充分；
2、牛市和注册制双双利好券商业绩；
3、估值较低；
4、牛市规律加持；
5、打造航母级券商必然性的支撑；
券商未来的空间其实是非常乐观的，只不过短期的调整和上涨滞后让大部分人无法坚持乐观相信，自然也就造成了短期的价格震荡波动。
综上！我认为芯片、5G、券商，后期会有行情，而且空间都不小！但是对于选股和投资来说，并不能无脑参与，因为板块里个股是有分化的，基本面是有落差的，估值是有高低的，甚至成长性和预期性也是有偏差的。
所以，即便这些概念未来空间可期，但个股鱼龙混杂，选择出安全可靠、空间巨大的个股还是需要花一番功夫，甚至制定正确投资策略的，这就看每个人的认知高低、以及执行力了！
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